9.5.3. Цена авансированного капитала и факторы, ее определяющие
Привлечение любого источника для финансирования инвестиций, в том числе и собственных средств, является платным. Величина платы за привлечение любого источника финансирования инвестиций называется ценой капитала (СС), которая выражается в процентах.
Например, если предприятие привлекает какой-либо источник на финансирование инвестиций в сумме 20 млн. руб., а цена капитала этого источника составляет 15%, то это значит, что предприятие должно дополнительно заплатить 3 млн. руб. (20-0,15 = 3,0 млн. руб.).
В общем виде цена капитала отдельного источника финансирования инвестиций определяется как отношение суммы платы за привлекаемый источник финансирования инвестиций к сумме привлекаемых средств из этого источника и умноженное на 100%.
Определение цены капитала для каждого конкретного источника финансирования инвестиций имеет свои особенности.
В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно определить как отношение суммы выплачиваемых процентов по долгосрочному банковскому кредиту к сумме предоставляемого банковского кредита и умноженное на 100%.
Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, то цена долгосрочного банковского кредита может быть определена из выражения:
ССб.к=СП∙(1-Нп),
где СП — годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %; Нп — ставка налога на прибыль, доли ед.
Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского кредита будет равна годовой ставке процента.
Цена капитала при дополнительной эмиссии акций может быть определена как отношение суммы выплачиваемых дивидендов к средствам, мобилизуемым посредством дополнительной эмиссии акций и умноженное на 100%.
Аналогичным образом можно определить цену инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций, т.е. как отношение суммы процентных выплат по облигациям к средствам, мобилизуемым посредством размещения облигаций и умноженное на 100 %.
Если реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного источника финансирования, а из нескольких, то в этом случае необходимо определить цену капитала каждого источника финансирования, а затем средневзвешенную цену капитала всех источников.
Средневзвешенная цена капитала (ССср взв) определяется по формуле:
ССср взв = ∑ССi∙di,
где ССi — цена капитала i-го источника финансирования инвестиций; di — доля i-го источника финансирования инвестиций в их общей величине.
Пример. Для реализации инвестиционного проекта требуется 80 млн. руб., из которых 20 млн. руб. было профинансировано за счет собственных средств; 32 млн. руб. — за счет получения долгосрочного кредита, а остальная сумма (28 млн. руб.) была получена за счет дополнительной эмиссии акции. Цена привлекаемых индивидуальных источников финансирования инвестиций составляет: собственного капитала - 12%; долгосрочного кредита - 18; дополнительной эмиссии акций - 15%. Требуется определить средневзвешенную цену капитала.
Решение.
1. Определяем долю каждого источника финансирования инвестиций в общей сумме средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта:
-
доля собственных средств = 20 / 80 = 0,25;
-
доля долгосрочного кредита = 32 / 80 = 0,4;
-
доля средств, полученных за счет дополнительной эмиссии акций = 28 / 80 = 0,35.
2. Определяем средневзвешенную цену капитала:
ССср взв = 0,25 ∙ 12 + 0,4 ∙ 18 + 0,35 ∙ 15 = 3 + 7,2 + 5,25 = 15,45%.
Вычисление цены капитала отдельного источника финансирования и средневзвешенной цены капитала необходимо для:
-
формирования оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта;
-
выбора наиболее дешевого и надежного источника финансирования инвестиций;
-
цена капитала в отдельных случаях может быть использована в качестве дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционного проекта;
-
экономического обоснования инвестиционного проекта.
Показатель средневзвешенной цены капитала выполняет ряд важнейших функции.
Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Он показывает нижнюю границу доходности проекта. При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, а к реализации должны приниматься те из них, которые обеспечивают доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.
Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности (ВИД) со средневзвешенной ценой капитала (ССср взв).
Если ВИД (IRR) > ССср взв – проект следует принять к реализации; ВИД (IRR) < ССср взв – проект невыгоден; ВИД (IRR) = ССср взв – решение принимает инвестор.
В-третьих, средневзвешенная цена капитала как показатель используется для оценки структуры капитала и ее оптимизации.
Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.
