|
Когда глобальных инвесторов охватывает страх, они наперегонки бегут в тихую гавань – на рынки так называемых защитных активов. Главный из них – государственные облигации США. На начало лета объем этих бумаг в свободном обращении на вторичном рынке превышал 10 трлн долларов. То, что для американского правительства является тяжким долгом, инвестора-
ми со всего мира воспринимается как лучший (пусть и в смысле меньшего из зол) резервуар для хранения сбережений в самые неспокойные времена. Когда тихая гавань оказывается запруженной капиталами, притом что бухты рискованных активов терпят опустошение, это означает: биржевая публика трясется от страха. То бишь не способна видеть истинную ценность тех или иных финансовых инструментов, включая сами «спасительные» treasuries. А как показывает опыт того же позднего 2008 года, «психически неадекватные» курсы/цены – лучшая точка входа в рынок для инвесторов с крепкими нервами. В мае и начале июня в результате ажиотажного спроса на американские госбумаги доходность 10-летних выпусков (то есть, по сути, ставка, по которой инвесторы готовы кредитовать американское правительство, в данном случае на 10 лет) опустилась ниже 1,5% годовых – минимума за всю историю! Примэтом падение было почти таким же стремительным, как в конце 2008-го, после краха инвестбанка Lehman Brothers, спровоцировавшего распродажу всего и вся. Да, общий долг правительства США (а он помимо эмитируемых Минфином бондов и векселей включает огромные займы правительственных агентств) достигает почти 16 трлн долларов, что эквивалентно приблизительно 100% ВВП. Это
чрезвычайно высокий уровень долговой нагрузки, за который Штаты в принципе заслуживают даже большего порицания со стороны международных инвесторов, нежели Европа.
Да, мировая финансовая система постепенно преображается, и уже прочно сформировалась долгосрочная тенденция постепенного снижения роли доллара в глобальной экономике (самый свежий пример фактора, усиливающего эту тенденцию, – недавнее соглашение между Японией и Китаем о развитии рыночной инфраструктуры для прямого обмена иен и юаней). И все же у доллара, долларового рынка ценных бумаг вообще и рынка казначейских обязательств в частности есть важное преимущество, которое инвесторы просто в силу инерции (не так-то легко избавиться от привычек, формировавшихся десятилетиями) еще долго будут ценить едва ли не превыше всего, особенно в периоды лихолетья: огромная емкость, причем при условии открытости для международных игроков. В ликвидный рынок можно без затруднений быстро войти и так же быстро выйти. При этом инвесторы уверены, что, каким бы тяжелым ни был госдолг Америки, она никогда не обанкротится, поскольку всегда может включить печатный станок. Тот факт, что печатание ничем не обеспеченных денег (а именно этим Соединенные Штаты активно и занимаются в последние годы) ведет к их обесценению в долгосрочной перспективе, инвесторов не смущает. Угроза потери 1, 2 или 3% съеденных инфляцией сбережений видится малой неприятностью на фоне риска убытков в десятки процентов, которым отличаются корпоративные ценные бумаги и фьючерсы. Сейчас, когда глобальный финансовый кризис, как многим кажется, входит в очередную острую фазу (так и хочется сказать «долгожданную»), инвесторы руководствуются очень простым соображением. Уж лучше взять на себя повышенный инфляционный риск, сопутствующий вложениям в американские гособлигации, чем дергаться от страха поистине катастрофических потерь от инвестиций в корпоративные бумаги (ведь корпорации могут столкнуться с резким снижением прибыли, а то и вовсе обанкротиться). Однако у всего есть своя норма. Даже на исходе 2008-го, когда Конец [финансового] Света стал рассматриваться в качестве одного из наиболее вероятных сценариев, спрос на treasuries, а значит, и цены на них не выросли настолько, чтобы доходность тех же «десятилеток» упала ниже 2% годовых (заметим, что именно бумаги с погашением через 10 лет, будучи по-настоящему долгосрочными инструментами, широко используются для оценки и анализа фундаментальных перемен в экономике). А в июне нынешнего года был зафиксирован пробой отметки в 1,5% – самого низкого уровня за всю историю рынка американского госдолга. И если в конце 2008-го американские гособлигации все же оставались доходными в реальном выражении (с поправкой на инфляцию, а конкретно на изменение уровня потребительских цен в годовом выражении), то в июне 2012-го они погрузились ниже «ватерлинии». При инфляции примерно в 2% имели место убытки в 0,5%. К слову, доходность «бундесов» (облигаций немецкого правительства, рынок которых тоже считается гаванью) так же провалилась ниже 1,5% при инфляции в еврозоне на уровне около 2%.
|
